中信期货苯乙烯半年报：苯乙烯话语权提升 价差难回昔日水平

　　报告要点

　　本篇报告将详细介绍纯苯和苯乙烯下半年的基本面，并给出相应估值与策略。

　　摘要

　　展望 2025 年 H2，纯苯和苯乙烯行业面临以下格局：

　　纯苯宽松格局维持。纯苯下半年仍有几套新增投产，且国内检修高峰已过，国产供应不低，外盘日韩和东南亚纯苯的宽松格局持续，亚太货源仍需寻求出口至国内消化，进口预计仍在 45-50 高位，但需关注外盘边际歧化装置和台湾苯乙烯装置预期外变动带来的进口端变化。下游己内酰胺和苯胺暂难看到开工反弹，苯酚和己二酸带动乏力，非苯乙烯下游的需求增量有限，纯苯后续小幅累库为主，阶段性库存去化。

　　苯乙烯基本面利好寥寥。苯乙烯终端家电的内外需求均有前置，下半年需求支撑转弱，三 S 近期利润已经出现回落，后续或逐步降负荷，对苯乙烯消纳能力下滑。今年纯苯的需求依赖苯乙烯，苯乙烯在产业链中话语权提升，且苯乙烯行业整体库存水平较低，库存回补前或时常发生逼空事件，因此下半年苯乙烯 - 纯苯价差可能阶段性小幅回落，但整体预计保持在中高水平，刺激苯乙烯行业开工意愿较强，或出现额外供应增量。

　　总体来看，进口高位、非苯乙烯需求乏力和行业显隐性库存均高导致纯苯估值难有反弹，需求端对苯乙烯的依赖促使苯乙烯在产业链中话语权提升，且考虑到苯乙烯行业整体库存水平较低，下半年苯乙烯 - 纯苯价差预计保持在中高水平，相应地苯乙烯供应较高，逐步累库。纯苯和苯乙烯的相对强弱阶段性发生些许变化，但大趋势上或双双累库。

　　不确定性仍在于原油，长期原油基本面仍向下，在此背景下油化产业链中下游主动降低库存，压力集中在上游，和纯苯 - 苯乙烯链条目前格局一致；近期地缘升温、OPEC+ 增产不及预期推高油价，若后续小概率事件发生，地缘不断升级，链条整体预期扭转，或开启新一轮补库备货，上游库存向下游转移、苯乙烯 - 纯苯价差收缩程度大于第一种情形。

　　策略上，假定原油下行概率更大，反弹空苯乙烯，逢低做扩苯乙烯 - 纯苯价差。

　　风险因素：原油价格波动，内外盘装置预期外变动，宏观政策变化。

　　研究员：

　　尹伊君 从业资格号 F03107980投资咨询号 Z0021451