来源：国元期货研究
近期关税政策的影响有所消化，因此盘面止跌修复，价格维持低位震荡。但是从中长期来看，在“关税政策”的影响下，全球经济衰退预期增加，再加上5月份天胶主产区产量存在增长预期，供应端压力逐步抬升。但是需求端对其支撑有限。因此供需错配下，天胶大概率将延续低位震荡，不排除有持续下滑的可能。
一、行情回顾
五一长假期间，在中美经贸高层会谈取得实质性进展的背景下，宏观市场回暖，提振大宗商品市场重心上移，受此影响，天胶2509合约盘面呈现出小幅修复态势。在宏观利好充分释放后，盘面又重回供需基本面，在供需错配下，市场重心持续回落。截至5月底，天胶2509合约盘面价格有进一步试探4月初低点的预期，继续关注是否能有效下破。从基差来看，按照季节性趋势来卡，基差仍有扩大的预期。
二、2025年5月份天胶供需格局分析
2.1
全球天然橡胶产量逐步抬升
ANRPC最新发布的2025年4月报告预测来看，4月份全球天胶产量同比下降1.4%至76.7万吨，环比下降3.9%；2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨，较3月份的预测值基本一致。步入5月份，从外围市场来看，泰国橡胶管理局于4月30日宣布将2025年度橡胶开割季向后推迟1个月，原定于5月开始的割胶，将推迟至6月，所以导致5月份的天胶产量存在下降的预期，而6月份或将集中上量，届时供应端压力将骤增。看向国内市场，当前云南西双版纳产区开割面积在80%左右，云南产区短期受降雨影响产量小幅减少，预计六月开始恢复正常，而海南中部、东南部胶园已达到全面开割水平，西部主产区在5月下旬全面开割。因此6月份，全球的天然橡胶产量将逐步抬升，后期供应压力将逐渐上涨。
2.2
5月份国内天胶加速去库 6月份去库速度或将放缓
2025年1-4月份，虽然国内的天然橡胶和合成橡胶进口量高企，供应压力走高。据统计，2025年1-4月我国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计286.9万吨，较2024年同期的232.9万吨增加23.2%。4月当月，国内进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计68.5万吨，较2024年同期的52.3万吨增加31%。但是在全球割胶淡季的背景下，5月初中美经贸高层会谈取得实质性进展，因此导致下游轮胎市场呈现出“抢出口”预期，使得5月份国内的天胶库存呈现出明显的去库趋势。据统计，截至2025年5月25日，国内天然橡胶社会库存130.8万吨，较5月初下滑0.39万吨，降幅3.32%，去库速度加快。从后期来看，当前“抢出口”逐渐降温，市场又回归至供需基本面，考虑到“贸易战”仍在持续的发酵，且波及国家众多，或将进一步抑制全球的消费需求，因此或将制约后期国内天胶的去库速度。
2.3
轮胎需求乏力 对上游支撑不佳
5月份受五一长假的影响，国内轮胎装置开工率呈现明显的回落，叠加贸易战的背景下，市场对于需求端存在收缩的预期，因此当月轮胎的装置开工率均值小于2024年同期。据悉，截至5月22日，国内全钢胎和半钢胎的当月装置开工率分别在57.77%和71.83%，分别较4月均值下滑了2.68和4.55个百分点，较去年同期下滑7.37和7.38个百分点。虽然五一过后，中美贸易取得阶段性的缓和，市场存在“抢出口”的预期，但是需求端整体乏力，使得宏观利好全部释放完后，市场又回归至基本面。在此影响下，轮胎库存天数呈现出回升局面，尤其是半钢胎厂内库存大幅攀升。据统计，5月22日当周，国内半钢胎和全钢胎的厂内库存天数分别达到47和42.86天，较4月底分别上涨1.4和0.13天。从后期来看，此次贸易商波及国家众多，且时间较长，因此该政策对后期全球的需求或将呈现一定的萎缩，所以终端消费并不乐观，拖累国内轮胎的内需和出口，所以进一步对上游市场形成一定的负反馈。
2.4
6月份国内外汽车市场仍面临考验
从国内市场来看，今年开年我国汽车行业开局表现亮眼，1至4月份我国汽车产销量首次双超千万辆。据悉，2025年1-4月份国内汽车产销量分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%。其中，新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%。而重卡市场的表现也进一步提振市场情绪，4月份我国重卡市场共计销售各类车型约9万辆（批发口径，包含出口和新能源），比上年同期的8.23万辆上涨约9.4%，且达到同期近三年高位。主要得益于今年以来，我国经济总体保持扩张，产需两端加快释放。具体来看一系列提振汽车消费政策措施得以延续并加速落地，提振消费市场，因此内需潜力的加快释放，起到较好支撑作用。
据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年4月全球轻型车经季节调整年化销量为9200万辆/年，维持了3月的上升势头。从同比数据来看，当月市场再现强劲增势，销量增长6%达732万辆，主要得益于中美市场均实现强势同比增长。与中美市场表现形成反差的是，由于欧盟消费者信心降至过去17个月以来的最低水平，西欧市场销量出现下滑。
不过考虑到后期，在贸易战的影响下，全球经济衰退预期增加，需求端或将受到一定的抑制。而且外围市场环境复杂多变，不确定性较大，对于上游天胶市场支撑力度不佳。
三、后市展望
综上所述，我们认为，后期伴随着全球天然橡胶产量的大幅抬升，供应端压力将逐步走高。而需求端，在美国“关税政策”的影响下，全球经济衰退预期增加，再加上前期的“抢出口”预期，使得有部分需求提前释放，因此6月份全球天胶仍然面临供需错配的局面，所以天胶大概率仍有下行预期。
写作日期：2025年5月29日
作者：
张霄
高级分析师
期货从业资格号：F3010320
投资咨询资格号：Z0012288
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