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陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称“石羊农科”）近期向北交所递交IPO申请，拟募资2.61亿元用于饲料扩产及数字化升级。然而，其招股书暴露的业绩波动、关联交易疑云、客户真实性存疑等问题，引发监管与市场的多重质疑。以下从财务、业务、治理等维度深度剖析其潜在风险。
一、业绩剧烈波动，毛利率畸高引质疑
石羊农科近年业绩呈现“过山车”式波动：2021-2023年归母净利润分别为3643.53万元、2.97亿元、5404.31万元，2023年同比骤降81.81%；2024年上半年虽盈利2.68亿元，但营收同比下滑6.75%。
逆势盈利的异常性：2023年，牧原股份等7家可比公司平均亏损17.62亿元，而石羊农科以35.78亿元营收（行业最低）实现5404万元净利润，毛利率达9.94%，为行业均值的3倍以上。其解释为“成本控制优势”，但未提供具体数据支撑，合理性存疑。
毛利率波动剧烈：2021-2023年毛利率分别为11.15%、16.03%、9.94%，2023年同比大降37.99%。公司称受生猪价格波动影响，但同期同行普遍亏损，其高毛利率或依赖关联交易、财务调节等手段。
研发投入不足：2023年研发费用率仅0.53%，远低于同行均值0.98%，技术壁垒薄弱，难以支撑其宣称的“管理优势”。
二、关联交易迷雾：客户注销、员工亲属交易与第三方回款顽疾
石羊农科客户结构异常，涉及多重关联利益输送风险：
关联方客户密集注销：2020年首次IPO前夕，实控人控制的陕西好邦富达、秦深畜牧等4家关联客户集中注销，此前三年贡献饲料收入超2亿元。注销后，新客户中频现“空壳公司”，如榆中农投（成立次年跻身第五大客户）、山西傲凯牧业（参保人数为0）等，交易真实性存疑。
员工及亲属交易：2021-2023年，员工及其亲属贡献销售额近2.5亿元，占比约2%。自然人客户陈军霞、刘庆国等连续三年位列前五大客户，交易金额超亿元，但未纳入经销商管理，内控漏洞显著。
第三方回款高企：2021-2023年第三方回款金额达7.39亿、4.76亿、3.2亿元，涉及客户亲属、员工代付等，财务数据真实性受拷问。
三、存货跌价与疫病风险：生猪业务“双刃剑”
石羊农科近年加码生猪养殖，2024年上半年畜牧收入占比达60.09%，但面临双重压力：
存货跌价风险：2023年末存货账面余额占资产总额34.35%，主要为育肥猪。若猪价下跌或疫病爆发，需计提大额减值准备。2023年生猪价格已逼近成本线，未来盈利空间承压。
技术依赖与疫病冲击：种猪育种依赖美国PIC公司，一旦合作中断将抬高成本。非洲猪瘟等疫病可能导致出栏率下降、防疫成本上升，2018年行业教训犹在。
四、公司治理缺陷：实控人“一股独大”与关联利益输送
股权高度集中：实控人魏存成通过直接持股及一致行动人控制58.13%表决权，存在“一言堂”风险。其妹夫常青山任董事，家族色彩浓厚。
关联交易未规范：2021年向关联方西安邦淇制油采购豆粕，金额未充分披露；2024年拟申请10.5亿元银行授信，或加剧关联担保风险。
分红与募资矛盾：2024年5月现金分红1399.5万元，同期计划募资补流3000万元，被质疑“掏空式分红”。
五、北交所定位不符：传统农业与“创新性”冲突
北交所定位服务于“专精特新”企业，而石羊农科主营饲料与生猪养殖，属传统农业。其研发投入低（2023年仅0.53%）、无核心技术专利（发明专利仅27项），与北交所要求存在偏差。七家可比公司均未选择北交所上市，进一步凸显其定位尴尬。
结论：多重风险叠加，IPO前景蒙阴
石羊农科虽借“猪周期”反弹窗口冲刺上市，但其业绩真实性、关联交易合规性、治理结构等21项财务风险指标已触发监管预警。若无法合理解释毛利率异常、客户真实性及北交所定位问题，恐难通过审核。投资者需警惕其业绩波动、存货减值及政策变动风险，审慎评估投资价值。
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