机构：长江证券
研究员：范超/李金宝
事件描述
公司披露半年报：2024H1 公司营业收入396.99 亿元，同比下降25.7%；实现净利润-34.14 亿元，同比下降2508%；基本每股收益-0.394 元。
事件评论
行业层面需求和盈利持续承压。根据数字水泥网数据，2024 年上半年水泥行业呈现“需求持续下降、价格低位波动、行业持续亏损”的运行特征。根据国家统计局统计，2024 年上半年全国水泥产量8.5 亿吨，同比下降10%。上半年多数时段长三角和珠三角等主流消费市场的价格竞争依然激烈，促使水泥价格底部运行。1-5 月份，规模以上水泥行业亏损约34 亿元，企业亏损面超过55%；根据数字水泥网预计，上半年水泥行业亏损10 亿元左右。此外，2024 年1-6 月，商品混凝土累计产量同比下降10.8%，规模以上混凝土与水泥制品工业主营业务收入比上年同期降低16.5%，利润总额比上年同期下降43.67%。
公司层面来看，经营情况与行业发展匹配。2024 年1-6 月，公司销售水泥9,444 万吨，同比下降11.68%；销售熟料1,159 万吨，同比下降21.30%；销售商混3,426 万方，同比增长1.51%；销售骨料5,938 万吨，同比下降6.38%。2024 年1-6 月，公司实现营业收入397 亿元，较上年同期下降25.72%；归属于上市公司股东净利润-34 亿元。吨指标来看，2024H1 公司吨收入为238 元/吨，同比下降62 元/吨；吨成本217 元/吨，同比下降40 元/吨；吨毛利为21 元/吨，同比下降22 元/吨。
截止本报告期末，公司拥有熟料产能3.2 亿吨，商混产能3.8 亿方，骨料产能2.3 亿吨。
当前水泥业务基本筑底，期待公司在海外和骨料业务领域取得更高成长弹性。
非洲市场并购落地一子，期待更多海外市场布局。2024 年7 月，公司公告控股子公司中材水泥拟收购突尼斯CJO 及其所属GJO 公司100%的股权，此次收购是公司依托中材水泥，近年在非洲落地的首个项目，后续或依托公司技改服务能力，进一步实现降本增效。
非洲市场景气度较高，公司作为央企，无论是从下游渠道客户（与建筑央企紧密合作）还是自身装备EPC 建设（中材国际）都具备较强资源背书，看好公司未来在非洲市场布局。
预计2024-2025 年业绩3、10 亿，对应PE 为97、30 倍。
风险提示
1、需求复苏不及预期；2、骨料等外延进度缓慢。
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