国联证券发布研究报告称，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为223.17/260.42/270.76亿元。根据由公司股东于2024年5月14日举行的股东周年大会上授出的股份购回授权，2025年1月15日-2025年1月17日，公司已回购股份759.65万股，占公司总股本的0.08%，最高成交价为12港元/股，最低成交价为11.26港元/股，就股份购回支付的总购买价为8758.17万港元（不包括佣金及其他支出）。公司将于随后注销所购回股份，预计注销所有购回股份后，公司总股本将为94.68亿股。
国联证券主要观点如下：
公司价值或被低估，回购彰显发展信心
本次股份购回反映董事会及管理团队对公司长远策略及增长充满信心，并认为股份购回符合公司及其股东的整体最佳利益。2024年6月14日及2024年6月17日，宏桥控股以每股平均价约11.87港元及11.76港元分别购买公司687.25万股及664.50万股，分别占公司总股本的0.073%及0.07%。公司控股股东宏桥控股增持价格与此次公告的回购价格接近。宏桥控股董事会认为，公司当前股价偏离公司价值，不排除根据市场状况作出进一步的回购。
电解铝为公司利润主要来源，氧化铝价格回落对业绩影响或有限
2024H1公司电解铝/氧化铝业务收入分别为493.1/162.0亿元，占比分别为67.0%/22.0%；电解铝/氧化铝业务毛利分别为121.4/41.2亿元，占比分别为68.2%/23.1%；电解铝为公司收入和利润的主要来源。截至2025年1月17日，氧化铝2502合约期货价为3747元/吨；根据SMM，2025年1月17日，山西/河南以进口矿为原料的氧化铝完全成本分别为3880/4226元/吨。该行认为在成本端的支撑下，氧化铝价格进一步下降空间有限。2025年电解铝供需缺口或将放大，铝价上行通道将更加顺畅，叠加氧化铝价格降幅有限，2025年公司利润有望继续增长。
核心资产拟境内上市，股权稀释比例或有限
2025年1月6日，宏创控股公告筹划收购宏拓实业的全部股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现有股东发行新股作为收购对价。宏拓实业目前拥有公司中国内地全部电解铝、氧化铝及部分铝合金加工产品生产线。截至预案签署日，标的资产的交易价格尚未最终确定。截至2024年12月31日，宏拓实业未经审计净资产为486.16亿元；截至2024年9月30日，宏创控股所有者权益为19.78亿元。因此，该行预计交易完成后，公司对宏拓实业的股权稀释比例有限。另外，本次交易有利于提升公司的资产证券化水平和市场影响力；交易完成后，公司将拥有A+H两个融资平台，公司融资成本有望下降，促进公司长远发展。
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