自ChatGPT引爆人工智能（AI）狂潮以来，英伟达两年之内市值增长了3万亿美元，历史上没有哪只股票能在这么短时间内取得如此成绩。但是，对这家芯片制造商来说，当前格局正在转变。
竞争对手和客户正在加紧努力，以求在人工智能芯片市场分得更大份额。该行业火爆的收入增长正在放缓。拜登政府着手限制英伟达最先进芯片销往海外，不过，目前尚不清楚美国候任总统唐纳德·特朗普即将上任的政府会如何处理。
听上去很可怕？这些风险并未妨碍投资者继续押涨，随着对AI计算的投入狂潮持续升温，他们押注英伟达市值2025年将再增数千亿美元。
“我不担心我们已经见到了英伟达的顶部，”Hennion & Walsh Asset Management首席投资官Kevin Mahn表示，“还会有更多增长，虽然我们应该也会看到更多波动。AI革命道阻且长。”
这种动荡最近已有显现，首席执行官黄仁勋的演讲未达投资者的高期望之后，英伟达股价重挫。截至周二，该股五连跌，自1月6日创纪录新高以来累计跌幅12%。周三该股上涨1.7%。
投资者称这种波动是必然的。
“英伟达的股票波动总是会大于市场波动，”Advisors Capital Management的投资组合经理兼合伙人Joanne Feiney表示；其本周早些时候上调了对该股的目标价。“我们认为该公司多年盈利增速远高于平均水平，我们确实认为这可以解释并维系其估值。”
彭博汇编的分析师平均目标价显示，英伟达的股票未来一年料上涨约30%。这意味着这家芯片制造商的市值将超过4万亿美元，或令市值最接近的同行苹果公司和微软公司相形见绌。预计其收入在截至1月30日的当前财年达1290亿美元，高于两年前的270亿美元。
尽管如此，未来仍面临很多潜在的危险。以下是英伟达未来一年面临的最大问题：
AI支出
英伟达的上涨最终取决于对AI服务的需求。其近一半的收入来自几家急于增强计算能力的科技巨头。微软、亚马逊、Alphabet Inc．和Meta Platforms Inc．当前财年的资本支出预计总计达2，570亿美元，高于2024年的2，090亿美元。当然，要是AI没有给这些公司及其客户带来所期待的大笔销售，那么这些计划可能就会生变。
“在某个时候，我们需要看到新的应用推动其他公司收入加速，才能继续这一投资，”D.A． Davidson科技研究主管Gil Luria表示。彭博跟踪的78位分析师中只有8位未予该股买入评级，Luria即为其中之一。
除了英伟达等硬件制造商之外，最明显的AI收入增长来自亚马逊、谷歌云和微软Azure等大型网络服务提供商。然而，跟这些公司在技术开发上的投入相比，收入仍显得很小。
到目前为止，科技巨头的云计算客户中，几乎没人看到AI带来收入显著增长。对新AI产品的高期望值推动Salesforce.com Inc．股价大涨，但这家客户关系管理软件公司的销售额尚未出现太大增长。数据分析软件公司Palantir Technologies Inc．表示，其AI服务正在推动收入增长。
“超大规模客户开始产生实质性回报才行，”Luria表示。
竞争
英伟达在AI加速器方面几乎处于垄断地位，通过加快推出新芯片产品线的步伐，公司力图在竞争中保持领先优势。其最新产品Blackwell一开始在制造上面临挑战，导致其发布速度放慢。但黄仁勋称现在已经满负荷生产，本季度将开始发货，并称对Blackwell的需求“非常强”，预计供不应求将持续几个季度。
Advanced Micro Devices Inc．可能是最接近于英伟达的竞争对手。但其对2024年AI加速器销售额预期为超过50亿美元，跟英伟达当前财年预计达1140亿美元的数据中心收入相比相形见绌。身处转型困境的英特尔更加落于人后，由于AI加速器的订单弱于预期，公司称销售额达不到2024年5亿美元的目标。
与此同时，芯片制造商博通和美满电子科技在销售数据中心使用的定制半导体和网络组件方面势头正在增强。博通12月份曾预测，到2027财年，其设计的AI组件市场规模可高达900亿美元，这推动其股价飙升，引发了对所谓的ASIC芯片可能抢走英伟达份额的担忧。
然而，摩根士丹利分析师Joseph Moore等人认为，考虑到Blackwell的重大技术进步，这些定制芯片不太可能对英伟达造成太大损害。
然后，还有这家芯片制造商最大的客户们，他们正忙着开发自己的半导体以规避英伟达的高价。亚马逊第二代Trainium已经开始出货。 Alphabet旗下的谷歌十年前开始打造AI芯片，最新版本预计将在今年大范围上市。微软公司2023年末发布一款名为Maia的加速器和一款中央处理器。
估值
投资者愿意付多少钱买入英伟达股票取决于其增长前景。鉴于客户势必将加大对硬件的投入，竞争对手仍在追赶，目前来看前景乐观。彭博汇编的数据显示，该股未来12个月预测市盈率约31倍，低于过去十年34倍的平均水平。
尽管如此，在增长放缓且Blackwell开发相关成本上升料将对利润率构成压力之际，这个估值要求英伟达的利润继续大幅增长。英伟达2025财年销售额预计增长112%，2026财年预计增长53%，2027财年增长21%。英伟达11月份表示，当前财季的毛利率料将从上一财季的75%降至73%。不过，它预计，随着产能爬坡，利润率将反弹。
Truist Advisory Services股票策略董事总经理Scott Yuschak认为，对于一家像英伟达这样快速增长的公司来说，关键在于合理价格。
“英伟达2025年仍有很大的增长空间，有意于该股仍有理由，”Yuschak表示，“尽管如此，这个数字取决于越来越多的支出。要是出现任何AI支出放缓的迹象，投资者愿意为英伟达股票支付的价格就会下降。”
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