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来源：策略李立峰与行业配置笔记
投资要点
市场回顾：本周全球主要股指普遍反弹，亚洲股市强于欧洲和美股市场，其中日经225、中国台湾加权指数领涨；A股市场延续风格分化，权重、红利板块走强，小微盘和成长有所退潮。一级行业表现来看，本周银行、石油石化、公用事业、交运领涨，传媒、社会服务、计算机、纺服领跌；债市方面，近期长短端走势分化，十年期国债收益率延续下行跌破1.7%，短端国债利率则低位明显反弹；外汇方面，美元指数高位波动，离岸人民币兑美元汇率在7.3附近震荡。
市场展望：A股将“平稳跨年”，关注哑铃策略配置。临近年报预告披露期，日历效应使得投资者风险偏好有所回落，A股成交额和融资余额下行，其中受益于低利率和央企市值管理催化的高股息板块可作为压舱石配置。中期维度，当前股市资金供需关系已大幅改善，宏微观流动性均有望宽松，以“AI+”为代表的科技主题仍将频繁演绎。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外方面，考虑到特朗普上台后对全球加关税风险，我国出口或呈现“前高后低”，国内核心矛盾仍在于内需。12月23日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业相关政策发起301调查，基于该调查结果，特朗普政府可能将进一步开始对中国进口半导体产品征收高额关税。考虑到明年1月20日特朗普新政府上台后关税政策逐步落地，我们预计2025年，我国外需或呈现“前高后低”走势，全年对外需不必过于担忧，当前经济核心矛盾仍在于内需。
2）随着前期一揽子政策显效，预计国内经济延续温和修复态势，2025年或是A股盈利“筑底之年”。制造业景气度来看，10月、11月PMI回升至荣枯线上方，其中中小型企业景气度环比改善；企业利润方面，今年1-10月工业企业营收累计同比1.8%，较前值下降0.1pct，利润累计同比-4.7%，较前值下降0.4pct。非金融A股与工业企业利润增速呈现较强相关性，PPI持续负增态势下，当前A股企业盈利仍处于磨底区间，随着新一轮稳增长政策发力显效，预计2025年A股企业盈利有望迎来“筑底”。
3）年底大小盘风格迎来切换，投资者风险偏好有所回落。近两周，以微盘股指数、中证2000指数为代表的小盘指数出现明显调整，主要有几方面原因：一是市场担忧新国九条退市新规生效。对此，证监会新闻发言人深夜发声，表示“仅凭监管问询、业绩下滑简单对照容易误导投资者”，以维稳市场情绪；二是日历效应。临近1月份年报预告期，投资者风险偏好有所回落；三是前期积累的获利盘资金有所了结，表现为两市成交额、融资余额已有回落迹象。
4）如何看红利与科技的持续性？岁末年初，在低利率+保险开门红资金配置需求+日历效应下（春节长假和年报预告披露），红利资产可作为压舱石的配置作用。中期维度，以“AI+”为代表的科技主题仍将频繁演绎。一方面，2025年“AI+”将步入“井喷式”发展期，今年以来AI Agent、AI应用、机器人等领域正在快速发展；另一方面，今年两会工作报告和中央经济工作会议两次提及“人工智能+”，预计明年两会将延续这一表态，相关产业政策有望持续推出。
行业配置上，跨年建议关注哑铃策略的两条主线：一是“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等主题投资；二是低利率和央企市值管理催化的高股息板块可作为压舱石。
■风险提示：政策效果不及预期，宏观经济超预期波动；海外流动性风险，地缘政治风险等。
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资金面与流动性
A股估值与风险溢价
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