开源北交所深度 | 北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和 “发电厂”的高成长 - 关注

2024年，开源证券研究所北交所研究中心以“洞察先机，深耕创新”为舵，引领着生物医药、新材料、信息技术、高端装备及农业等领域的探索之旅。研究团队并肩作战，以独到的洞察、前沿的视野、扎实的分析，融合市场脉搏与行业动态，为投资者呈上了一份份富含智慧与价值的研究成果。

分析师：诸海滨 | S0790522080007

日期：2024年9月27日

北交所“发电厂”分红能力凸显，股息率2.5%以上达66家

北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在2023.5-2024.4一个年度内的股息率情况，近12个月内共有185家公司进行分红，其中股息率超过5%的共有12家：分别为三维股份、恒太照明、格利尔、华洋赛车、新芝生物、博迅生物、颖泰生物、倍益康、一诺威、同力股份、朱老六、建邦科技。2.5%以上的共有66家。股息率最高的三维股份达到11.78%。而在股息率超过2.5%的标的中，2023年全年实现归母净利润正增长的共有29家，具备较好的成长性。其中中航泰达归母净利润同比增长109.45%，开特股份46.92%，新芝生物45.22%。

分红政策与生命周期挂钩，北交所“现金牛”高股息，“发电厂”也乐意分红

公司的股利分配与生命周期密切相关。成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多，倾向于将利润留存用于后续投资。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂以及现金牛等四类，处在“发电厂”类别公司再投资回报大于资金成本，行业需求旺盛，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则会提高分红比例。2023年7月我们发布《北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显》报告，其中提出北交所内具有受周期因素影响较小的低估值标的，属于“发电厂”象限，所处行业具有较稳定的增长，且由于自身估值水平较低，股息率处于较高水平。另由于北交所发行少，大股东股份占比高且分红有税收优惠，因此不仅“现金牛”公司，北交所“发电厂”类公司也相比同类公司更倾向于分红。

关注高股息率的“现金牛”，分红高的“发电厂”型公司股价弹性高

回顾2022年高股息率标的，高股息率标的在给投资者带来股息收益的同时，股价方面同样能取得较好的表现。“现金牛”案例同力股份（834599.BJ）为各类矿山开采所需的非公路宽体自卸车等。2023全年实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润61466.86万元同比增长31.82%；2024Q1营收11.97亿元，归母净利润11824.45万元。从股息率来看，同力股份在2023.5-2024.4的12个月内股息率为5.34%，同时股价涨幅35.43%。“发电厂”案例建邦科技（837242.BJ）汽车后市场非易损零件，2023年实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965万元（+38.10%），2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元（+33%）。从股息率来看，建邦科技近12个月内股息率为5.10%，同时股价实现108.47%涨幅，相股价涨幅弹性更高。

风险提示：政策变动风险，公司经营风险，宏观经济波动风险

步入成长期，北交所“发电厂”企业分红能力显现

1.1、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红

公司的股利分配与生命周期密切相关，体现为初创期以及成长期的企业高股息一般不能与高成长并存，成长型企业规模扩张要求较强，面临投资机会也较多。如果此时能获得充足资本，企业发展速度就能加快，利润额就能快速增长。这本身也同股东角度的利益最大化保持了一致，即当投资人选择了成长性较好的上市公司时，愿意暂时放弃股息，希望在此后获得更好的收益。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。

同时，我们认为公司分红数还需要衡量投资机会和资本成本之间关系（ROIC与WACC）。根据经济增加值的定义EVA[经济增加值] = IC × (ROIC – WACC)，只有ROIC超出WACC的时候，财务杠杆才能产生正效用，也只有这个时候才能为股东创造了超过资本成本的价值。反之，若ROIC

因此我们构建了价值矩阵进行划分。指标的核心是根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂（第一象限），经营不善（第二象限），资本杀手（第三象限）现金牛（第四象限）。

从价值矩阵分类来看，处在“发电厂”（第一象限）类别公司，其不仅再投资回报远远大于资金成本，同时持续高增长也表明行业需求旺盛，因此这一类型的公司，从股东利益最大化的角度应该将利润留存下来再投资。但处在第四象限的“现金牛”类公司分红能力最足，当其没有合适投资机会时，则应该提高分红比例。而剩下二个象限的公司剩余利润更应该进行分红，否则都将是对股东价值的毁损因此我们构建了价值矩阵进行划分。指标的核心是根据过往3年的主营收入的复合增长率及ROIC/WACC将公司划分为：发电厂（第一象限），经营不善（第二象限），资本杀手（第三象限）现金牛（第四象限）。

1.2、北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家

北交所内公司大部分在生命周期较早阶段，开创期、成长期企业较多。但随着登陆北交所获得资本市场助力，公司普遍得到较快发展。表现在2023.5-2024.4一个年度内的股息率情况，12个月内共有185家公司进行分红，其中股息率超过5%的共有12家，分别为三维股份、恒太照明、格利尔、华洋赛车、新芝生物、博迅生物、颖泰生物、倍益康、一诺威、同力股份、朱老六、建邦科技，2.5%以上的共有66家。股息率最高的三维股份达到11.78%。

而在股息率超过2.5%的标的中，2023年全年实现归母净利润正增长的共有29家，具备较好的成长性。其中中航泰达归母净利润同比增长109.45%，开特股份46.92%，新芝生物45.22%。

高股息+高股价涨幅，“发电厂”标的延续成长+分红主题

2023年7月我们发布了《北交所高股息股具投资价值，“发电厂”公司分红能力突显》报告，其中提出“北交所内具有受周期因素影响较小的低估值标的，属于“发电厂”象限，所处行业具有较稳定的增长，且由于自身估值水平较低，股息率处于较高水平，分红能力强。”

回顾2022年高股息率的标的可见，如同力股份等高股息率标的在2023年内取得了较好的股价涨幅表现。高股息率标的在给投资者带来股息收益的同时，股价方面同样能取得较好的表现。

同力股份（834599.BJ）主要产品为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、坑道车、洒水车等。同力重工牌非公路用车现已形成40T、50T、60T三大系列，30多个产品品种，在中国已广泛应用于各类矿山、水电工地、大型工程，并建有中国最大的非公路用车生产基地，是非公路用车行业的领军企业。

2023全年同力股份实现营收58.60亿元，同比增长12.67%；归母净利润61466.86万元同比增长31.82%；2024Q1营收11.97亿元，归母净利润11824.45万元。